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【篤爆樓市】關焯照籲金管局「有形之手」 主動調升港息

20年前,香港主權回歸中國不久,亞洲金融風暴序幕瞬即展開,1998年外圍投機者沽空港元,時任金管局總裁任志剛接連出招,當中「任七招」撤銷流動資金調節機制的拆入息率,當年有份獻計退敵的經濟學家關焯照認為,今天本港資金極度充裕,息差或須闊至2.5厘以上,才引發大規模套利行為,港息才開始追趕美息,屆時將引起資產價格劇烈波動,故此籲金管局重新引入「拆入息率」,率先調高港元利率,減少未來數年動盪。

關焯照指出,2004年時美國展開加息周期,聯儲局宣佈第六次加息後,港元拆息開始急速追美元拆息,對於當時資產市場造成震盪,而當年香港銀行結餘僅約500億元。
今天在歐美量化寬鬆後遺症下,銀行結餘高達2,600億元,尚未計外滙基金票據吸走大部分資金,總數近萬億港元,前所未見。關焯照認為,在龐大的銀行結餘下,港息滯後美息情況料會較2004年為甚,港美息差或需闊至2.5至3厘,港息才會趨正常化。
而一旦本港利率正常化展開,大規模套息活動出現,港息甚至有機會升超過美息,本港資產市場將出現動盪。關焯照指,為令聯滙發揮穩定金融市場的實際作用,金管局應重新引入拆入息率(Bid Rate),率先掃除市場水浸情況,追貼美聯儲息率之餘,亦可以減少未來「追息」引發之波動。
所謂拆入息率,實際是1998年前金管局為銀行提供的「存款服務」,銀行多餘隔夜資金可以存入,賺取利息;亦可以根據拆出息率貸款予銀行。不過其後為增加銀行間拆借市場流動性,「任七招」將拆入息率剔除,改為現時貼現窗制度,即銀行可抵押合資格證券借取隔夜港元。
關焯照憶述,當年任志剛召集本港多間大學教授,包括曾澍基、饒餘慶等研討擊退大鱷對策,「任七招」本身有其時代背景,今天未必適合,「老任覺得未來(金管局)低息好,銀行間愈多水就唔會有投機者出現,但嗰時諗唔到會有一日熱錢湧入,香港跟唔到美國加息,係當年嘅後遺症。」
關焯照認為,以現時貼現窗息率計,目前拆入息率可以設在0.9厘,「美國有秩序去水,香港亦可以有秩序加返。」至於金管局吸水後,金管局實際可以作為借貸方,透過貼現方將錢疏導至有銀行體系。但關焯照認為金管局不會採用拆入息率建議,主要是對資產市場包括樓價有重大影響,「隨時掛冠都似。」
就關焯照引入拆入息率之建議,金管局發言人表示,不評論市場意見。但指出在聯滙制度下,預期港元與美元息差擴大致一個程度後,便會引發資金外流,繼而令港元拆息上升至接近美息水平,屬貨幣發行局制度下的正常運作,亦是港元利息正常化的必經階段。
上海商業銀行研究部主管林俊泓反對引入拆入息率做法,原因是現時本港聯滙機制仍然行之有效,而且聯滙本身是滙率掛鈎,而非息率掛鈎,引入拆入息率猶如人手調節息率,即完全跟足美國貨幣政策,或會產生反效果。
記者:周家誠
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